九游会欧洲杯

陈嘉禾

截止2024年第三季度末，沃伦·巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司现款储备比例达到阶段性高点。把柄三季报，该公司执有的现款及等价物总和达到3252亿好意思元，占总金钱的28.3%。

这个比值远高于之前的水平，在2021年、2022年和2023年，这个比值平均只好14.8%。有鉴于此，一些投资者对好意思股的走势感到担忧。以巴菲特为代表的价值投资者又是如何遴荐现款仓位的？他的行动又和常见的现款仓位遴荐行动有何不同？

在频繁的投资行动中，投资者常常觉得，现款仓位不错灵验裁减投资组合的市值波动，从而达到裁减风险的目标。比如，当商场下降了10%的时候，一个领有30%现款仓位的投资组合，会只下降7%，从而达到秘籍商场波动的目标。灵通金融学教科书，如斯敷陈汗牛充栋。

然而，关于长久投资来说，这种现款惩处念念路其实犯了一个演叨：它把商场波动当成了风险。与其说这种现款惩处念念路秘籍了投资组合的风险，不如说它实践上秘籍的是投资组合的波动。其实，市值波动天然看起来很可怕，然而它并不等于风险。

若是投资组合的波动等同于风险，那么好意思国股市在1987年可谓风险强大：从1987年10月14日到往时10月19日，标普500指数在短短4个往畴昔里，从314.52点下降到224.84点，累计跌幅达到28.5%。然而，强大的商场波动并不等同于风险，标普500指数在经验了如斯巨幅波动后执续高涨，在其后的十几年里走出了好意思股历史上最大的牛市之一。

有鉴于此，在《投资最勤快的事》一书中，霍华德·马克斯反复领导：（在莫得短期杠杆的情况下）投资组合的波动并不等于风险。投资组合的波动越小，也许会让不老到的投资者心思上感到更大的宽慰，然而对长久赢利却是极少匡助都莫得。

在进行了二三十年致使更万古辰的投资以后，账面上的最终数字是你独一会热心的身分。追忆旧事，你致使会想不起来我方依然在一个月里赔掉了20%，致使更多，尽管这种短期波动在其时看起来绝顶可怕。

是以，从现款仓位的遴荐来说，若是投资者把“进步现款仓位不错灵验裁减市值波动”当作遴荐现款仓位的原则，就会犯下过于介意组合波动的演叨。若是投资组合的波动不应当是惩处现款仓位上下的目标，价值投资者又应当如何遴荐现款仓位呢？

简洁来说，价值投资者遴荐现款仓位的事理当当只好一条：现款类金钱比其他金钱更有价值。投资者应该健忘现款的市值不会波动、公开往复的证券市值会波动这个身分，而是单纯从价值的角度，来研讨现款和其他金钱之间的相对价值关连，从而作念出采选。

如何比拟现款和其他金钱之间的相对价值上下呢？投资者需要把它们纳入归拢种考量体系。例如来说，当现款的答复率为2%时，它其实等于一只ROE（净金钱答复率）为2%、PB（市净率）为1倍、PE（市盈率）为50倍、分成率为100%、股息率为2%，同期每年利润不增长也不下降的股票。

若是从价值而不是从市值波动的角度念念考现款，投资者就很容易对比现款和其他金钱之间的相对价值了。在上述的计较中，现款的PE为50倍、利润不增长，然而分成比例很高；若是股票的PE为8倍，同期利润还有一定增长,不外分成比例只好1/3，那么当今基本上不错细目，投资者不需要任何现款仓位。而若是房地产的PE（房价除以净房钱收入，也等于房钱减去其他税费和房屋折旧后所得的收入）在70倍，那么现款相对房地产如故有其相对价值的。

回到上述巴菲特的例子，截止2024年第三季度末，好意思联储联邦基金利率目标区间在4.75%到5%，对应20倍PE。10年期好意思国国债收益率简洁4%，对应25倍PE。而在归拢本领，把柄Choice金融结尾的数据，巴菲特减执的苹果公司市盈率达到34倍，好意思国银行市盈率则达到12倍。

显然，在濒临市盈率20倍到25倍、利润毫不会下滑的现款金钱时，巴菲特对市盈率12倍到34倍、利润可能发生波动的股票，说出了“不”，简略至少是一定进度上的“不”（他仍然执有一定股票仓位）。这种通过价值比拟遴荐现款仓位的行动，比起试图捕捉和惩处那虚无缥缈的市值波动，无疑要简洁、恣意得多，同期也愈加灵验。

制心一处，无事不办。关于投资来说，既然长久的答复十足来自价值增长，那么在研讨如何遴荐现款仓位时，投资者就应该十足从价值比拟的角度开赴，在现款有相对价值时遴荐现款，莫得相对价值时毁灭现款，而不应当研讨现款莫得市值波动这个身分。如斯，投资者就不错在长久投资中不被商场波动困扰，取得优秀的价值增长，从而得到最好的投资答复。

（作家系九圜青泉科技首席投资官）

 

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