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等过了这段财报季，赶碳号再说光伏的各样好。咫尺，咱们仍需要全部直面冰冷的现实。

A股悉数上市公司2024年年报、2025年1季报现已袒露完毕。这些崭新出炉的财务数据，就像一面镜子，无比真正地映射出光伏企业的糊口气象，直不雅，一比一地复原行业、企业当底下临的挑战。什么是洗牌？总有东说念主会出局，会离场。如果洗到终末，齐莫得几家甚而一批分量级的企业歇业重整，那还叫洗牌吗？去产能、去杠杆，便是这么隐衷。咱们种下的一部分因，到终末也唯有咱们我方扛。

投资者也可以通过横向、纵向比较，去发现哪些企业筹谋质地相对较好，哪些企业抓续筹谋的风险较大，哪些企业可能扛不住这轮光伏隆冬。

需要讲解的是，咫尺来看光伏逆变器企业无边可以，光伏成立企业一经不再风光，而光伏主材、光伏辅材的功绩无边很差、相等差。今天，咱们先说主材企业。因为这些企业是光伏的市集主体、基本盘。

是以，赶碳号也会在差中选优，在某技俩的上稍好一些的，可能会重心说一下， 关于无数亏本、高欠债、高库存、现款流衰退等问题，也不遁入，但就不划重心了。毕竟，有不少企业行将濒临命悬一线本领，索性留一线祈望、留一抹亮色吧。

天然，关于市集结那一批忽悠的、甚而作秀的公司，老练赶碳号的读者齐知说念，从来莫得手软过。行业生态变坏，产业招商变乱，产物性量变差，和这些企业有极大研讨。

01这一轮洗牌，咫尺仍不是结尾

今天，赶碳号和一家硅片企业的联系肃肃东说念主说，光伏还莫得到最差的时候。这并非稠浊视听。因为光伏企业发生前所未有的亏本，只是这一轮洗牌的表征，而不是结尾。

产能多余之效果，是光伏产物跌价，以及由此激发的四百四病。

光伏洗牌，如果具体到一家企业身上，一定是产物即使跌破成本价一大截，也要打骨折亏本卖，因为企业要保抓流动性，要活下来。有的方位政府，为了服务和踏实，甚而强令企业不得停产停工，不然就不再为企业作念融资担保。

企业亏现款的经由，频频还伴跟着股价下落，可转债转股价下修，然后是企业主体评级下降，银行、上游及成立、辅材供应商和职工讨薪等多样催收，终末是债务失约。这时，企业的现款一般亏已矣，同期也搞不到钱了，这时就到了不起不变卖钞票的本领，其实钞票也基本典质殆尽。然后是借主苦主临门多样挤兑，阴毒而血腥。

是以，当客岁倒掉一个润阳时，给高卑鄙形成若何的四百四病和火暴，专家应该齐还有印象。如果莫得方位国资接盘，恐怕会有繁密联系方会被拖下水。

接下来，如果出现比润阳体量更大的企业发生这种流动性危机，如何办呢？如果不啻一家更大界限的企业出现问题，又该如何办呢？如果并不是每一家企业的所在地国资，齐像润阳的盐城或一说念的衢州那样，特等愿或者有才气接盘、托底，又该如何办呢？咫尺出于多样原因不得不救，但方位一换届，还真不好说。

在其它许多发生过产能多余的行业，诸如地产、重化工、家电等行业，咱们其实找齐不到一种标准谜底。因为，光伏的产业链确切太短了，多样风险太豁达了，各标准之间传导起来也太刚性了，财务的韧性和容忍度极低。

在外有贸易战、内有光伏装机放缓政策预期的双重夹攻之下，光伏企业，其实一经莫得太多路可以选择。

这是一个制造端高度市集化、竞争尖锐化，但在应用端、客户端却是政策性极强的行业；这是一个大头在外、但又不得不承受高达3500%的刑事职责性、辱没的税率的行业；这是一个理工科博士云集、一直为国争“光”，咫尺却不得不殚精竭虑如何才气活下去的行业。悲哉，光伏！

关键是，市集需求仍在，况兼市集增速也逾越大多数行业。然而，光伏企业财务气象恶化速率之快，之猛，之广，除了前两年的房地产除外，在其它行业齐极为稀有！咱们天然可以用市集需求增长，来换糊口空间。然而，咱们有些许企业的财务气象，撑不到供需均衡的那一刻呢？

另外，为何三倍产能于需求、多余进程远甚于光伏的锂电行业，却莫得发生光伏的惨事呢？只是是因为光伏产能愈加刚性吗？赶碳号天然莫得找到原因，但并不这么以为。

从制造端来说，这是一个高度市集化的行业，和重化工等许多行业比拟，体量并不算大，不一定要非市集化的步履去支撑，但个东说念主提出也不要非市集化的去折腾。

02流动性之战！

抒发完情愫，回到现实。

一分钱难倒英杰汉。经济学上有这么的说法：企业不一定因为亏本、欠债而倒闭，但会由于现款流衰退而厌世。流动性是企业的命，企业的命，就靠流动性。

是以，短期看现款流，决定企业能否活下去，历久看利润，企业能否抓续地得益，从压根上还要看钞票质地与运营遵守，能否幸免 “慢性中毒”，渐渐掉队被旯旮化。

光伏企业确当务之急，毫无疑问便是现款流问题。现款流就血液，光伏洗牌洗的便是血条。因此，源流歇业重整的一批光伏企业，一定是那些流动性差的企业。一些企业改日如果出事，也大多是因为资金链断裂。这相等可怕，因为这往往会激发四百四病，一堆高卑鄙的企业会受到拖累。

天然，这个简便的道理，企业家们深谙精髓，一直要确保流动性，通过银行信贷、占用高卑鄙企业货款来囤积货币现款。

隆基绿能的货币现款是最充裕的。除此之外，限度本年1季度末，晶科动力、通威股份、晶澳科技、天合光能等几家头部企业的货币现款也齐不少，在200亿至300亿之间。其中，通威的货币现款是变化较大的一家，客岁年末唯有164.48亿元，而在本年1季度末一经飙升到291.47亿元。这种变化或与全资子公司永祥股份引入战术投资者、增资100亿元研讨。

在手现款多，其实弗成讲解全部问题，分析一家企业，要看钱多照旧短债多，看这些钱够不够偿债。

几家头部一体化企业中，在客岁年报、本年1季报中，隆基绿能、横店东磁、大全动力这三家企业的财务用度尽然是负的，其它企业齐是正的。也便是说，这三家企业即使到咫尺，还在费钱生钱，要么存银行，要么买搭理。

现款比率，是现款类钞票与流动欠债的比率，能反应企业顺利用现款及现款等价物偿还流动欠债的才气。这亦然计算企业短期偿债才气的一项关键目的。

高现款比率，可能预示抗风险才气强。不同业业的现款比率存在较大各异。频频以为，制造业的现款比率在0.2-0.5之间阁下较为稳妥。

从现款比率目的看，大全动力高于1.3，可以说是过于安全了，安全得齐让东说念主质疑，它的闲置资金太多，莫得有用期骗起来。在龙头企业中，抛开其它成分不谈，不得不说大全动力是离资金链断裂最远的一家企业。

现款比率不泛泛的大企业其实也未几。超过值得警惕的是，京运通的现款比率一经低于0.1了，偿债压力相等大，这是一个止境危急的财务信号。此外，中来股份现款比率也较低。精确逃顶，抱上浙能的大腿，咫尺的中来貌似一经不怕资金链断裂了，只消大鼓励有钱就行。

伙同财报和股价来看，京运通的风险可能更直不雅一些。2024年，公司营业收入为45.9亿元，同比下降56.3%。归母净利润亏本23.6亿元，同比下降1100.5%；扣非归母净利润亏本24.1亿元，同比下降7412.8%。曩昔一年，京运通卖了不到50亿的货，止境于亏了一半的销售额。是以公司股价早一经跌破净钞票，PB为0.6433。它应该是悉数正经干光伏的企业（一经ST或濒临ST的企业不计）中PB最低的企业。

不外，限度2025年3月31日，京运通钞票欠债率为53.40%，并不算高。然而，咫尺光伏的行情、浩大的风险，企业再度举债的难度相等大，咫尺鲜有金主还敢借款给光伏吧，看个东说念主武艺了。

表1：光伏主材企业货币资金名次；单元：亿元；来自WIND；赶碳号制表

03是真有钱，照旧假有钱？

咱们还需要具体分析企业在手现款的性质，是不是踏实的、可抓续的；是我方的钱，照旧别东说念主的钱；自家的真正债务株连究竟有多大。

一般来说，70%是钞票欠债率的一条劝诫线。

本年1季度末，跨界光伏的金刚光伏欠债率逾越了134%，泉为科技的欠债率逾越103%，一经处于资不抵债的情况。这些行将被出清的企业，并不是今天商议的重心。

令赶碳号莫得料到的是：头部企业、明星企业的欠债率也一经相等高了。

像协鑫集成欠债率为88.88%。不外，其定向增发已取得监管层批复，预测近期就能完成，届时公司欠债率将得到极大改善。另外，毕竟不是单兵作战，背后还有个实力大鼓励。

最近行将从老本市集凯旋融资的，除了协鑫集成除外，还包括钧达股份。公司已凯旋通过联交所聆讯，咫尺正处于招股阶段，公司将于2025年5月8日在香港联交所挂牌并上市来回。

至于爱旭股份、双良节能的欠债率，投资者们齐是有心情预期的。

此次有些让东说念主就怕的反而是晶澳科技，在本年1季度末，欠债率为76.33%，在头部企业中名挨次一。

天然，财务水平一向极高的晶澳科技，可能也阐发到这个问题，近期也准备在香港IPO，不知能否遂愿。客不雅说，一体化企业和专科电板片企业，市集融会可能不太雷同，赶碳号近期会专题分析。

此外，忙着融资的企业还有晶科和通威：客岁岁首晶科动力晓喻猜测打算在德国上市，咫尺处在收尾阶段，通威股份通过子公司永祥也进行了股权融资，缓解了资金压力。

咫尺看起来企业裁减欠债的想路齐很明晰：通过股权融资化解欠债压力，而不寄但愿于通过筹谋改善功绩。

天然，“土老财”大全动力依旧一花独放，钞票欠债率尽然低于10%。

表2：光伏主材企业欠债率名次；来自WIND；赶碳号制表

在现时的市集环境下，应收款和应酬款，是有必要分析的。天然，唯有在市集上处于上风地位的企业，才可以占用供应商的钱。这天然是泛泛的贸易步履，亦然才气体现。

应酬单子及应酬账款逾越300亿的企业，有通威股份、天合光能、隆基绿能3家。这讲解他们比较有上风，也讲解行动他们的供应商，超过是辅材、成立企业资金压力不会小。供应商们和龙头企业相助，天然会有应收款，但毕竟相对安全啊，有溢价啊，不像润阳或者行将倒掉的那些中小企业，货款齐拿不回首。

应收单子及应收账款较多的企业，有天合、晶科、隆基，均逾越100亿。这在意象之中。这3家企业，亦然2024年组件出货量名次前3的企业，而组件是光伏主材中独一有账期的标准，有的账期长达数月，其他标准基本上是现货来回或是账期很短。

表3：光伏主材企业应酬单子及账款名次；单元：亿元；来自WIND；赶碳号制表

企业有较高的筹谋性现款流净额，是一种最佳的状态。起码不再失血，不需要输血。

筹谋行为产生的现款流量净额，是企业现款流量表中的一个进击目的，反应了企业筹谋行为获取现款的才气。这个目的，企业万一想要修饰，成本代价也会很高。

2024年，筹谋性现款流最差的是大全动力，最佳的是天合光能。本年一季度筹谋性现款流最差的则是晶科动力。但值得扫视的是，晶科在2024年的筹谋性现款流很好，仅次于天合。晶科的这种季度性变化，好像率是因为采购原材料形成的。

表4：光伏主材企业一季度筹谋性现款流净额名次；单元：%；来自WIND；赶碳号制表

04光伏还有什么惊吓与惊喜？

前边主要在测验企业还有些许钱可以花，有些许血条可以用来参与行业洗牌。

其实，贸易的本色是得益，关键照旧要看企业能赚些许钱。是以，从中期来看，照旧要看一下各家企业的营收和利润吧。

从产业链四个标准来看，硅片的日子天然是最难的，亏本的统统值和占比齐是最大的，这亦然中环、隆基亏本最多的原因。弘元绿能、京运通、双良节能也亦如斯，客岁发生的亏本齐逾越了20亿元。

组件标准相对较好，有的企业尚可以达成微利。

看各家利润，要把2024年和本年一季度加总起来，这么更客不雅——有的钞票和存货减值发生在客岁四季度，有的则在本年一季度。

在一体化企业中，阿特斯一骑绝尘。至于横店东磁，赶碳号在第一时间就分析过：国外靠印尼产能和好意思国市集，国内则依靠宜宾的低廉电费。近期会专门分析一下阿特斯的财报，今天作念个预报。

尔后，分散是晶科动力、天合光能、晶澳科技。上述四家企业，也齐是TOPCon阵营企业。

表5：光伏主材企业客岁及一季度净利润加总名次；单元：亿元；来自WIND；赶碳号制表

在计算企业筹谋质地时，可以热心存货盘活率和资金使用遵守。如果是一家成立企业，就更需要热心资金回笼，而关于主材企业，热心的重心可能是存货。

存货些许，与产物特质研讨。电板有“有用期”，是以企业的存货齐少，盘活快。硅料则较易囤积，硅片企业也会囤硅棒。京运通在曩昔该得益时也没赚到钱，有很大原因就和囤料研讨。是以硅料企业和硅片企业，齐需要有一定的库存。

就一季报存货来看，天合光能最多。这不是问题，因为有电站钞票。天合巨室的电站钞票在存货中占比很高。这小数和正泰电器肖似，正泰的存货更高。

通威的存货也有155亿，业内齐了解，这是此前在丰水期期骗电价低谷超产的硅料。此外，隆基、晶科、晶澳的存货也不少。

存货多照旧少，是善事照旧赖事，弗成作念统统的判断。关键要看存货的性质，以及存货种类处在什么样的环境中。要是存货价钱上扬，那便是大红包，如是存货价钱下落，那就要计提存货跌价损失。

表6：光伏主材企业一季度存货名次；单元：亿元；来自WIND；赶碳号制表

此外，固定钞票折旧计提，也口角常进击的一技俩的。咫尺，多数企业的p型产能的计提基本断绝。

然而，受好意思国商务部对东南亚四国的高额“双反”税终裁影响，这一部分产能也将濒临计提的问题。天然，咫尺东南亚四国的产能一经莫得施行兴味了，但若计提，在财务上将会相等出丑。

今天，赶碳号对企业财报的分析齐是基于数据，分析的倡导也齐是正经的光伏企业。即使他们的财务气象再不好，这些企业亦然一群趣味光伏作事的东说念主，是扎塌实实作念事的东说念主。天然，市集结永远不艰难那些忽悠式重组的妖魔公司，以后有时间再专门热心。

如前所述，光伏企业当下的选择真是不太多，只可成事在东说念主，成事在天。祝福各家企业保住现款流，保住血条，从而熬过这个漫长的冬季！

祝福每一位追光者祯祥！